Bonos gubernamentales como instrumento de capitalización, Monografías, Ensayos de Bancos y Finanzas

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Bonos

gubernamentales

como instrumentos

de rendimiento

constante y renta

flotante

Andrea Isabel Pérez Romero

Bonos gubernamentales como instrumentos

de rendimiento constante y renta flotante

Andrea Isabel Pérez Romero

RESUMEN

El objetivo de este trabajo es describir los bonos gubernamentales vigentes, así como sus fundamentos, perspectivas, objetivos y rendimientos visto en dos aristas, desde el gobierno federal y el propio inversionista. Además se explicará con profundidad por qué son considerados de renta fija y se capitalizan constantemente con los cupones, incluyendo una explicación del modelo que ocupa el Banco de México para calcular el precio al vencimiento contrastados con el precio limpio de los bonos, analizando la tasa (que puede ser flotante) y la sobretasa, obteniendo un diferencial con el cuál se podrá calcular el rendimiento. Así mismo se detallarán los motivos que lo hacen un instrumento ideal para inversionistas conservadores o aversos al riesgo que no disponen de grandes capitales y finalmente mediante el uso de herramientas estadísticas se determinará una combinación óptima de capital y tipo de bonos para obtener el mayor rendimiento a través del tiempo

ABSTRACT

Bonos de Desarrollo (Bondes) Bonos M Udibonos Instituto para la Protección del Ahorro Bancario (IPAB) Bonos IPAB (BPA, BPAT y BPA 182) Empresas paraestatales e instituciones públicas Certificados Bursátiles y Bonos Gobiernos estatales y municipales Certificados Bursátiles Banca Comercial Aceptaciones Bancarias Certificados de Depósito Bonos Bancarios Certificados Bursátiles Obligaciones Bancarias y Pagarés Empresas Privadas Papel Comercial Obligaciones Privadas Certificados de Participación Ordinaria (CPO y CPI) Pagarés Certificados Bursátiles Tabla 1: Instrumentos del mercado de deuda en diversas instituciones. Fuente: Banco de México, Divulgación, Sistema Financiero, Instrumento de deuda. www.banxico.org.mx El desarrollo de un mercado de deuda gubernamental implica necesariamente el fortalecimiento tanto de la oferta como de la demanda de estos valores. Después de la crisis financiera sufrida en 1995, México implementó una clara estrategia para fortalecer la oferta de valores gubernamentales basada en cuatro elementos fundamentales: (i) la sustitución del financiamiento del déficit fiscal con deuda interna en lugar de externa, (ii) el desarrollo de una curva de rendimiento local a largo plazo, (iii) una mayor transparencia y predictibilidad de las emisiones de deuda y, finalmente, (iv) iniciativas estructurales encaminadas a fortalecer el mercado de deuda pública, como la ampliación de la participación en las subastas primarias de valores gubernamentales a fondos de pensión y compañías de seguros, entre otras. Duclaud (2014) señala que el desarrollo del mercado de valores gubernamentales en México en los últimos 15 años ha sido de vital importancia, ya que hasta finales del milenio pasado el título a tasa nominal fija de más largo plazo era el cete de un año, y el valor gubernamental de mayor plazo no superaba los siete años. De esta manera desde 1978 el Banco de México (Banxico) emitió por primera Certificados de Tesorería de la Federación (Cetes) hasta ahora vigentes, prosiguiendo con nuevas emisiones de otros instrumentos: 1986: Pagarés de la Tesorería de la Federación (Pagafes). 1987: Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal Bondes cuya tasa de interés era mayor que los Cetes 28 días y los Pagarés con Rendimiento Liquidable al Vencimiento (PRLV). Julio de 1989: Bonos de la Tesorería de la Federación (Tesobonos). Julio de 1989: Bonos Ajustables del Gobierno Federal (Ajustabonos) con una tasa de interés fija determinada desde la emisión.

1997: Se emiten Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con pago trimestral de interés y protección contra la inflación (Bondes 91), con cupones a 91 días donde la tasa de interés era la misma que los Cetes a 91 días y eran determinados en UDIS por eran un mecanismo de protección contra la inflación Marzo del 2000: Bonos de Protección al Ahorro (BPAs), con cupones a 28 días y una tasa de interés igualitaria a los Cetes 28 días Abril del 2000: Emisión de Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con pago semestral de interés y protección contra la inflación. Los cupones eran de 182 días y la tasa de interés era la misma que los Cetes a 182 días; la volatilidad ocurría cuando se modificaba el precio de la Unidad de Inversión (Udi). Agosto del 2000: Bonos de Regulación Monetaria del Banco de México (BREMS) con cupones a 28 días y una tasa diaria de fondeo Bancaria. Noviembre del 2000 : Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con pago trimestral de interés, con cupones a 91 días y la tasa de los Cetes a 91 días. 2002: Bonos de Protección al Ahorro con pago trimestral de interés, con cupones a 91 días y tasa de interés Cetes a 91 días. . Como puede observarse todos los instrumentos tenían deficiencias de origen y aplicación además de estar indizados a los Cetes, por lo cual la única diferencia era el valor nominal de instrumento, Pero el rendimiento funcionaba como un derivado de los Cetes que eran bonos de cupón cero con una tasa de rendimiento referenciada a la tasa de descuento, (para calcular dicha tasa de descuento existe una metodología que será presentada posteriormente). Este instrumento hasta ahora es el instrumento de deuda gubernamental por excelencia, con un nulo nivel de riesgo y cupones que conceden rendimientos constantes desde 28 días;

Mercado de Deuda Gubernamental: Fundamentos y Teoría

Los Bonos gubernamentales en su definición más simple son “títulos de deuda emitidos por el gobierno federal”. Desde 1978 se emitieron los Certificados de la Tesorería de la Federación (vigentes en la actualidad), seguidos por los Pagafes, Bonos, Tesobonos, Ajustabonos (retirados del mercado de valores), concluyendo con los Bondes 91. Después, ya en el nuevo milenio se emitieron instrumentos con mayor especialización como los Bonos, BPA’s , Bondes 182, BREMS, Bondes T, BPAT, BPA182, BPAG91, BPAG28. ( e.g. Menchaca Trejo, Mauricio, “El mercado de dinero en México”, ed. Trillas, 1998); Actualmente existe una gran variedad de estos instrumentos planeados sofisticadamente (de los cuales se harán precisiones más adelante) para procurar la estabilidad financiera del país basado en la credibilidad del Gobierno Federal como emisor de deuda, por lo tanto se consideran los instrumentos más seguros pues sería muy complicado que un país quiebre y mantenga un grado de insolvencia tal que no pueda cubrir sus propios títulos. Lo anterior, sustentado en la persistencia de políticas fiscales y monetarias responsables, en un marco legal estructurado para financiar ciertos proyectos o rubros o partidas consideradas esenciales. Así el mercado de valores gubernamentales mexicano ha alcanzado un importante nivel de desarrollo. Pinedo (2015) sostiene que para el Banco de México, contar con un mercado de valores gubernamentales líquido y profundo es fundamental para la consecución de sus objetivos y funciones. Por un lado, el mercado de deuda representa uno de los canales de transmisión de la política monetaria más inmediatos e importantes, y de hecho el Banco

Instrument o Valor nominal Plazo Plazo más utilizad o Periodo de interés Tasa de interés Primer a emisión Cetes $10 7- días 28 y 91 días 6 meses a 1 año Cupón cero Referenciada a la tasa de descuento

Bondes D $100 28 días 3, 5 y 7 años 28 días Ponderada de fondeo bancario en la tasa de interés

Bonos $100 182 días

20 y 30 años 182 días Fijada por el Gobierno Federal en la emisión

Udibonos $100 182 días 3, 10 y 30 años 182 días Fijada por el Gobierno Federal en la emisión

BPA182 $100 182

días 5 y 7 años 182 días Cetes 182 días o cambio en el valor de la Udi durante el periodo

BPAG91 $100 91

días 5 años 91 días Cetes 91 días, Tasa Ponderada de Fondeo Gubernamental vigentes al inicio del periodo de interés

BPAG28 $100 28

días 3 años 28 días Cetes 28 días, Tasa Ponderada de Fondeo Gubernamental vigentes al inicio del periodo de interés

Tabla 2 : Instrumentos de Deuda Gubernamentales. Elaboración propia con información de Banxico 1 Términos empleados ★ Cetes: Los Certificados de la Tesorería de la Federación son el instrumento de deuda más antiguo emitido por el Gobierno Federal. Se emitieron por primera vez en enero de 1978 y, desde entonces, constituyen un pilar fundamental en el desarrollo del mercado de dinero en México. Estos títulos pertenecen a la familia de los bonos cupón cero, esto es, se comercializan a descuento (por debajo de su valor nominal), no pagan intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor nominal en la fecha de vencimiento. Su plazo máximo actualmente es de un año, aunque en el pasado llegaron a emitirse en plazos de hasta dos años. Los cetes son fungibles entre sí siempre y cuando venzan en la misma fecha e independientemente de la fecha en que hayan sido emitidos. ★ Bondes: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (bondes) son valores gubernamentales a tasa flotante, esto significa que pagan intereses y revisan su tasa de interés en diversos plazos (plazos que han ido variando a lo largo de su historia). Se emitieron por primera vez en octubre de 1987. A partir de agosto de (^1) Además de estos instrumentos, el Gobierno Federal actualmente subasta Bonos de Regulación Monetaria Brems como un instrumento de la política monetaria para estabilizar la liquidez en la economía del país. Estos pueden ser del tipo: L, R y D simples o con título múltiple; También están los Bondes D, 182, T todos con título múltiple.

2006 se colocan los llamados bondesD que pagan intereses en pesos cada mes (28 días o según el plazo que sustituya a éste en caso de días inhábiles). Actualmente se subastan a plazos de 3, 5 y 7 años. La tasa de interés que pagan estos títulos se determina componiendo[1] diariamente la tasa a la cual las instituciones de crédito y casas de bolsa realizan operaciones de compraventa y reporto a plazo de un día hábil con títulos bancarios, conocida en el mercado como “Tasa ponderada de fondeo bancario”.[2] Los bondes D son fungibles entre sí siempre y cuando venzan en la misma fecha e independientemente de la fecha en la que hayan sido emitidos.[3] ★ Bonos: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija (bonos) fueron emitidos por primera vez en enero de 2000. Actualmente son emitidos y colocados a 3, 5, 10, 20 y 30 años. Los bonos pagan intereses cada seis meses y, a diferencia de los bondes, la tasa de interés se determina desde la emisión del instrumento y se mantiene fija a lo largo de toda la vida del mismo. Lo anterior ocasiona que los bonos no puedan ser fungibles entre sí a menos que paguen exactamente la misma tasa de interés.[4] ★ Los bonos son susceptibles de segregarse, es decir, pueden separarse los pagos de intereses del principal del título, generando “cupones segregados”. Incluso, una vez segregados pueden reconstituirse reintegrando los “cupones segregados”, los intereses por pagar y el principal correspondiente, regresando al formato originalmente emitido.[5] ★ Udibonos: Los Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión (udibonos) fueron creados en 1996 y son instrumentos que protegen de la inflación a su tenedor. Los udibonos se emiten y colocan a plazos de 3, 10 y 30 años y pagan intereses cada seis meses en función de una tasa de interés real fija que se determina en la fecha de emisión del título. Devengan intereses en udis que son pagaderos en pesos.[6] Debido a que cada emisión de estos títulos cuenta con una tasa de interés real fija desde que nace hasta que vence, los udibonos no pueden ser fungibles entre sí a menos que pagaran exactamente la misma tasa de interés.[7] ★ Los udibonos también son susceptibles de segregarse (pueden separarse los pagos de intereses del principal del título, generando “cupones segregados”). Al igual que los bonos, una vez segregados pueden reconstituirse reintegrando los “cupones segregados”, los intereses por pagar y el principal correspondiente.[8] ★ BPAS: El Instituto para la Protección al Ahorro Bancario (IPAB) emite Bonos de Protección al Ahorro utilizando para ello al Banco de México como su agente financiero. Estos títulos son emitidos en plazos de 3, 5 y 7 años y pagan intereses en plazos iguales a los de cetes. Al que paga cada mes se le identifica como BPAG28, al que paga cada tres meses se le identifica como BPAG91 y al que paga cada seis meses se le reconoce como BPA182. Los títulos devengan intereses en pesos. Los instrumentos del IPAB son fungibles entre sí, siempre y cuando venzan en la misma fecha y sean de la misma clase (BPAG28, BPAG91 y BPA respectivamente), independientemente de la fecha en la que hayan sido emitidos. [9]