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COMO CONFORMAR UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES EN COLOMBIA
Aportado por: Alejandro Martínez Orozco.
alejomo@express.net.co
martinezalejo@latinmail.com
Summary Una inversión en una de sus definiciones más simple, ¨es una forma de utilizar el dinero con el fin de obtener más dinero¨(www.supervalores.gov.co). Obviamente, obtener más dinero de la manera más eficiente no es tan sencillo como parece; el estudio de las inversiones nos debe adentrar en el análisis de un gran número de variables: inflación, tasa de cambio, tasas de interés y ciclo económico, entre otras. Se pretende entonces mediante este informe simular el trabajo de los financistas encargados de recomendar donde invertir el dinero. Se realizará una distribución del trabajo en dos partes, en la primera parte, – que llamaremos- antes de invertir , se intenta abarcar los tópicos o ¨tips¨ que se deben considerar con antelación al momento de realizar cualquier buena inversión. Para este aparte será de vital importancia la asesoría de los expertos, para lo cual sólo es necesario ojear las direcciones electrónicas de organizaciones como Suvalor, Corfivalle, Infofinanciera, Dinero y Superintendencia de Valores, entre otras. También aquí se intentará dilucidar el actual entorno macroeconómico y bursátil, pues como se verá más adelante será de crucial consideración en el instante de elegir donde ¨poner la plata¨. En la segunda parte definiremos la estrategia de inversión y se asignará el valor de cada uno de los activos.
1. ANTES DE INVERTIR Cuando se decide invertir lo optimo es buscar ayuda profesional (comisionistas de bolsa, fondos de inversión, etc..). Hoy en día, obtener este tipo de ayuda resulta bien sencillo, sólo se debe recurrir al internet, a un buen motor de búsqueda e incluir las palabras ¨estrategias de inversión¨ o ¨como invertir¨ y aparece un buen número de paginas relacionadas con el tema. Con esta información se procurará realizar análisis previo que permita vaticinar que invertiremos nuestro dinero en opciones con gran posibilidad de generar provechosas retribuciones a un riego ¨mínimo¨. 1.1 Atributos de una buena inversión (Realizado con base información del juego Bolsa Millonaria) Seguridad: Se relaciona con el mayor o menor riesgo de recuperar la inversión y los intereses pactados. Se deben considerar básicamente 4 riesgos: Riesgo inflación: Es la posible pérdida de valor adquisitivo de la moneda. Riesgo tasa de cambio: Se refiere al efecto que pueden causar las variaciones de la divisa en las inversiones elegidas. Riesgo tasas de interés: Se entiende por la probable disminución de ingresos futuros ante cambios en esta variable. Riesgo emisor: Se explica como el nivel de capacidad de pago por parte de la entidad oferente del titulo valor.
Nuestro estudio deberá entonces comprender cual es el comportamiento y expectativas de la inflación y las tasas de interés y de cambio, asimismo de evaluar la solidez de cada entidad calculando unos indicadores financieros básicos. Rentabilidad: La rentabilidad depende de los rendimientos generados por la posesión de determinado activo financiero. Este concepto esta estrechamente relacionado con el riesgo, pues entre mayor sea el riesgo que un inversionista perciba se traducirá directamente en el exigimiento de un mayor nivel de rentabilidad. La rentabilidad también se asocia con el tiempo: mas tiempo = mayor tasa de retorno; esto obedece a que el tomador del titulo no dispondrá del dinero en un espacio de tiempo mayor. Liquidez: La liquidez es un indicador de la facilidad que tiene determinado activo para ser transformado en dinero físico. Se dice también que un titulo tiene liquidez cuando puede ser fácilmente vendido, o bien, cuando la fecha de vencimiento es cercana. En la segunda parte de este trabajo analizaremos cuales serán nuestras decisiones en torno a estos tres aspectos. A la hora de invertir ... son varias las alternativas, incluso la idea es acceder a varias de ellas, es decir, no poner todos los huevos en la misma canasta. La filosofía, por así decirlo, en la conformación de un portafolio de inversiones es la de distribuir el riesgo asegurando los rendimientos; que no es más que elegir activos financieros con tasas de retorno relativamente altas, asumiendo el riesgo implícito, y sopesarlo con otros títulos de mayor respaldo y por ende menor retribución. Dentro de las opciones podemos escoger títulos de R enta F ija y de renta variable. Dependiendo de nuestro perfil como inversionistas, la asignación de nuestros recursos variará en forma considerable. Por tal razón, se deberá tratar de establecer cual es nuestro nivel de aversión al riesgo. Para conocer cual es la escala de tolerancia al riesgo se realizaran los cuestionamientos pertinentes en el momento de definir la estrategia de inversión. Es oportuno también reflexionar sobre los tipos de inversionista que existen: Existen tres tipos de inversionistas, dependiendo del nivel de tolerancia al riesgo, los hay arriesgados, conservadores y moderados. La característica principal del primer perfil es la preferencia por títulos de renta variable: acciones y divisas. La segunda categoría abarca a aquellos inversionistas que no quieren correr riesgos; dentro de sus opciones se encuentran los papeles de RF: TES, CDT, bonos y fondos de inversión. El tercer tópico hace referencia a aquellos que evalúan la posibilidad de conformar una cartera intermedia: sin mucho riesgo pero con esperanzas de retorno superiores a las del mercado. Podremos esclarecer sobre cual es nuestro perfil analizando las condiciones de mercado existentes en el momento. Es tiempo entonces de seguir adelante con la que parece ser la guía que ofrecen los expertos; después de echar un vistazo a lo elemental, se debe continuar con la evaluación del entorno. 1.2 Entorno Macroeconómico Es indiscutible que las bolsas de valores son el termómetro de una economía, y como tal, cualquier variable que afecte, ya sea positiva o negativamente al país, es seguro que va a repercutir sobre las negociaciones de las diferentes alternativas de inversión. Es así como el ambiente político, social y económico, especialmente variables como: las tasas de interés (DTF), el dólar (TRM), el crecimiento económico (PIB), la inflación (IPC) y el desempleo, tienen una gran Importancia antes de tomar cualquier decisión de inversión.
Los positivos márgenes que muestra la inflación le han permitido al Banco de la República mantener una política expansiva y reducir en varias ocasiones las tasas de interés de intervención, reducción que se trasladó a las tasas interbancaria y DTF. Suvalor pronostica que al final del año la DTF se ubicará en 13.8%. Tasas de interés e Inflación. Fuente: SUVALOR La tasa de cambio, según varios analistas, presenta expectativas devaluacionstas; la continua caída de las tasas de interés (pueden llevar a incrementos de la divisa para evitar fuga de capitales), la política de dinamizar las exportaciones manteniendo la competitividad en términos de intercambio, la crisis gaucha y el reciente atentado a USA pueden ser las causas de una posible depreciación de la moneda local frente al dólar. Sin embargo, los agentes no quieren especular con la divisa, pues el Tesoro General de la Nación cuenta con más de US$1. millones que posiblemente serán monetizados. Suvalor pronostica una tasa de cambio de $2.430 por dólar para fin de año y una devaluación del 9% anual; por su parte el Banco de la República proyecta una devaluación del 8% y una serie de analistas consultados por Dinero esperan que en promedio la tasa cierre en $2.450. TRM. Fuente Banco de la República. Para la economía en general el clima no parece estar muy claro, el actual atentado perpetrado en Estados Unidos puede traer consecuencias funestas para el comercio con esa Nación, pues más del 50% de la exportaciones colombianas son dirigidas a ese Estado. Adicionalmente, el gobierno de Hugo Chavez ha anunciado restricciones comerciales para varios productos importados por los venezolanos. Por otro lado, la incertidumbre que genera la etapa preelectoral, en el sentido del rumbo que puedan tomar las conversaciones de paz, plantea cierto grado de recelo de los inversionistas; tal situación sumada a las altísimas tasas de colocación, no permiten dar luces claras para el tema del empleo. Habrá que esperar que pasa con la reforma laboral propuesta por el gobierno. Concluyendo ...la economía no despega, el desempleo sigue elevado, se prevén coletazos internacionales y el conflicto armado no presenta soluciones de corto plazo. Se espera sin
embargo tasas de interés bajas, al igual que la inflación y una devaluación relativamente sostenible. 1.3 Entorno Bursátil Luego de haber unido las tres bolsas de valores del país en julio de este año, el mercado de capitales no bancario no parece tener el volumen de negociaciones que se pronosticaba, aunque este hacho puede atribuirse al actual estado de la economía. Por teoría se debe suponer que el mercado de acciones debería ser más dinámico. Como consecuencia de la caída de las tasas de interés los inversionistas optan por desplazar sus recursos hacia la renta variable, pero esto no ocurre en Colombia. La tasa de participación del mercado de renta variable en la B olsa de V alores de C olombia no supera en promedio el 1% (ver gráfica); el pedazo grande de la torta se lo lleva el mercado de renta fija (deuda pública+privada) con niveles que oscilan entre el 70% y el 85% del total de las transacciones. El segundo lugar es para el mercado de divisas con tasas cercanas al 20%. Gráficos realizados con base en datos de la BVC. La preferencia de los inversionistas en el mercado de renta fija en las últimas ruedas no ha mostrado una clara señal sobre que títulos pesan más. Como se puede observar en la gráfica anterior, el porcentaje de participación de los títulos más transados muestra cierto grado de competencia, aunque se logra visualizar como a finales de agosto la primacía de los CDT se hace mas evidente, seguido por los TES y TESUSD, pasando luego por los bonos ordinarios y por último los bonos de deuda pública. La superioridad que presentan los CDT podría deberse a que se trata de títulos altamente transables y de gran aceptación en el mercado financiero; ahora bien, la fuerza que han ganado
AAA
Fondos de Pensiones
RF en dólares 35 7.9 21. Acciones en pesos 5 21.9 5 Acciones en dólares 5 1.4 23. Euro 5 -0.1 5 Inversion/ rendimiento
Portafolio recomendado por SUVALOR para el 2001. Rentabilidad y riesgo esperados.
Recomendaciones De Inversión (Suvalor) Algunas Precisiones
- Diversificación: No poner todos los huevos en la misma canasta.
- Tolerancia al Riesgo: No todos los activos son para todo el mundo.
- No siempre el activo que se espera sea el más rentable es el más aconsejable (¡Ojo!, las proyecciones son riesgosas). 2.2 Conformación del portafolio Dada la actual coyuntura económica y el tipo de inversión que se realizara, seremos inversionistas conservadores con un alta preferencia por la renta fija expresada en TES y CDT de entidades de buena calidad crediticia; por otro lado, los fondos le otorgan liquidez a nuestro portafolio, pues se trata de inversiones a la vista(liquidez inmmendiata), por lo que también ocuparan un lugar importante y dejaremos como última opción la divisa norteamericana, que sin embargo no se quedará con el mínimo de asignación: el dólar probablemente suba. Distribución del portafolio Inversión % En $ Renta fija 68% $108,800,000. 00 Fondos de valores 12% $19,200,000. 0 Dólares 20% $32,000,000. 0 Total
Distribución renta fija
Las entidades seleccionadas corresponden en su totalidad al sector financiero: Colmena, Leasing de Occidente, Davivienda y Corficolombiana. Esta determinación obedece a dos razones, primero: son los mayores oferentes de activos financieros en la BVC, y segundo: el sector ha venido acumulando utilidades a lo largo del año. Resultados del sistema financiero Durante el primer semestre del año, el sistema financiero registró utilidades por $234. millones, luego de haber presentado pérdidas al mismo periodo el año pasado por $1 billón. Esta situación se explica fundamentalmente por el menor peso de las provisiones netas, como consecuencia de las recuperaciones de las provisiones en la medida que la economía se ha venido recuperando, y los menores costos operativos a través de la reducción en los gastos administrativos. Adicionalmente, a raíz de la menor demanda de crédito que viene experimentando el sistema financiero durante los últimos dos años y el mayor riesgo crediticio que representa para la banca prestar para algunos sectores, los ingresos diferentes a intereses por cartera ganaron participación dentro del total de ingresos, el cual pasó en los últimos dos años del 21.9% al 35.6%. De esta manera la banca viene diversificando las fuentes de ingresos con rubros como la valoración de inversiones y servicios financieros. Títulos adquiridos Activos financieros comprados el día 03 de septiembre de 2001 en la BVC. Titulo valor Valor a invertir Precio Valor compra Interes Rentabilida d Bono CAV Colmena E-
DTF
2.3(90)V
CDT COR. FI
CORFICOL
(184)V
CDT CAV.
DAVIVIENDA
DTF
2.1(90)V
CDT LEAS. DE
OCCIDE
(156)V
TES EN PESOS 1 $
(360)V 13.82%
TES EN PESOS 2 $
(360)V 14.20%
TES EN PESOS 3 $ 108.977 $ 15.00 14.78%
10,000,000.00 % 10,897,700.00 (360)V
Total $ 64,300,000. 0 Total $ 64,988,190. 0 Titulo valor Valor inversión $ Precio Valor inv en USD Vr. Compra $ Vr. Compra USD TES DOLARES 1
TES DOLARES
TES DOLARES
TES DOLARES
TES DOLARES
Total $ 42,499,719. 5 Total $ 18,436. 6
Total valor de compra de CDT, bono y TES $
Total valor de compra TES en dólares
Total valor de recursos utilizados en Renta Fija
Análisis de los emisores
UTILIDAD
OPERACIONAL
GANANCIAS
(EXCEDENTES)
Y PERDIDAS
Si bien el nivel de utilidades, comparativamente, ha disminuido, se puede observar un crecimiento de indicadores importantes en la buena gestión de una entidad crediticia. Por ejemplo, la cartera de créditos ha crecido 18.33%, las CxP 8.22% y los depósitos 3.03%, lo que deja ver que sus márgenes de captación han aumentado. Por otro lado, y siguiendo con la tendencia que muestra la banca de diversificar su negocio, las inversiones se incrementaron en 7.11%. Como último aspecto a destacar, se visualiza como el patrimonio sube a tasas mayores que los activos, otorgándole a la entidad una solvencia substancial. Especialización CDT 40% DEPOSITOS Esta relación nos indica que de $100 millones que capta Davivienda, $40 millones son mediante CDT; indicador bastante significativo si se tiene en cuenta que se trata de una entidad bancaria donde sus posibilidades de recoger dinero por parte del público son diversas (Cuentas de ahorro y corriente, por ejemplo). Indicadores de rentabilidad Rentabilidad del activo Utilidad operativa 0.59% Activo total Rentabilidad del patrimonio Utilidad neta 5.50% Patrimonio ¨La rentabilidad del patrimonio muestra la tasa de retorno sobre la inversión que los ejecutivos de la empresa han en relación con el capital que se les ha confiado. Pero a veces, la formula puede conducir a conclusiones erróneas. Por ejemplo, una empresa de baja calidad puede lograr una alta rentabilidad del patrimonio mostrando una utilidad con una cifra baja. Por esta razón, también se recomienda calcular la rentabilidad del activo.¨(Tomado de Como entender a Wall Street). La rentabilidad del activo muestra la tasa de retorno que los ejecutivos logran con la operación del negocio. Generalmente, la RA debe ser menor que la RP, pues el riesgo de la operación del negocio debe ser cubierta por la ganancia producida sobre el capital. Solvencia Patrimonio 10.71%
Activo Indica el porcentaje de la empresa que pertenece a los dueños. En otras palabras quiere decir: es la parte de los activos que proviene de recursos propios de los accionistas. Para el caso de Davivienda representa un porcentaje que va con el promedio de las entidades financieras. Imagen Corporativa.(Tomado de www.davivienda.com) Davivienda posee como símbolo LA CASITA ROJA , que dentro de sus múltiples y significativas connotaciones : Hogar, Familia, Calidez, Seguridad, Protección, Unión, Felicidad, Alegría, Solidez, ha logrado que sea identificada y reconocida con mucho cariño por todos los colombianos. DAVIVIENDA es una entidad de intermediación y servicios financieros, orientada a los individuos y familias, especializada en la promoción del ahorro y la financiación de vivienda. Procura el liderazgo dentro del sector financiero con imagen, rentabilidad y participación en el mercado, con base en innovación, mayor eficiencia en sus operaciones y mejor calidad de los productos ofrecidos a sus clientes. Cuenta con un equipo de funcionarios motivados y capacitados, que disfrutan de un agradable ambiente de trabajo y que están apoyados por modernos y eficientes recursos físicos y tecnológicos. DAVIVIENDA , como parte del Grupo Bolívar, cooperará y compartirá habilidades y negocios con las demás empresas que lo conforman, para lograr sinergia en los resultados del conjunto. Calificación de calidad crediticia en el corto plazo: DP1+, emisiones con la más alta certeza de pago oportuno. La liquidez a corto plazo, factores de protección y acceso a fuentes alternas de recursos son excelentes. Leasing de Occidente Antes de realizar el análisis de esta organización, es pertinente indicar que la referencia teórica y el significado de los indicadores han sido explicados en la parte anterior (Análisis de Davivienda), por lo que nuestro paso por la descripción de los indicadores correspondientes al resto de entidades, será más somero. Información a junio 30 de 2001 (Milllones de pesos) Leasing de Occidente Indicadores de crecimiento Trimestre actual Trimestre anterior % de variación Activos 353,156.00 356,247. 0
Especialización CDT 99% DEPOSITOS En este caso, esta relación no nos puede decir mucho, pues por ser una Compañía de Financiamiento Comercial especializada en Leasing, sólo se le permite captar a través de CDT. Indicadores de rentabilidad. Rentabilidad del activo Utilidad operativa -1.83% Activo total Rentabilidad del patrimonio Utilidad neta 8.60% Patrimonio Aquí se puede asegurar que la entidad, operacionalmente, no esta siendo productiva, sin embargo los accionistas están logrando tasas de retorno relativamente aceptables sobre sus inversiones iniciales. Solvencia Patrimonio 9.19% Activo Es un porcentaje bastante similar al resto de entidades del sistema financiero. Por tal razón, aceptable para nuestra decisión de inversión. Imagen corporativa (Tomado de www.leasingdeoccidente.com.co) Leasing de Occidente forma parte de la Organización Luis Carlos Sarmiento Angulo. Nació el 6 de agosto de 1981 para dar respuesta oportuna a las necesidades de reconversión de la empresa colombiana. Tradicionalmente, Leasing de Occidente ha ocupado una posición de liderazgo, no sólo por su solidez, su volumen de operaciones y su rentabilidad sino por el servicio que ofrece a sus clientes y el constante desarrollo de nuevos productos para satisfacer las necesidades de los diferentes sectores de la economía. Leasing de Occidente tiene más de 16 años de experiencia en "estar cerca", cerca de las empresas y de las personas que, como usted, trabajan para ir siempre adelante. Somos una entidad financiera donde sus metas y objetivos marcan la pauta. Una empresa flexible, que diseña sus productos y servicios de manera que se adecúen verdaderamente a sus necesidades. Leasing de Occidente está formado por un grupo de personas con mente abierta, que escucha sus ideas e inquietudes para recomendarle las mejores alternativas de leasing, crédito e inversión. Una compañía con la infraestructura y la solidez necesarias para apoyarlo en sus proyectos y llevarlos a cabo. Calificación de calidad crediticia en el corto plazo: BRC2+, es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1. Corficolombiana
Información a junio 30 de 2001 (Milllones de pesos) Corficolombiana Indicadores de crecimiento Trimestre actual Trimestre anterior % de variación Activos $ 1,346,448.60 $ 1,185,864.70 13.54% Inversiones $300,222.83 $280,296.18 7.11% Cartera de Creditos
Depositos y Exigibilidad es
Certificados de Deposito a Termino
Cuentas por Pagar
TOTAL PASIVO $1,186,058.96 $977,621.66 21.32%
TOTAL PATRIMONIO
INGRESOS OPERACIONALE S
GASTOS Y COSTOS OPERACIONALE S
UTILIDAD -48,483.30 -69,327.25 -30.07%
Entre el año 1999 y el 2.000 recibe una importante capitalización de más de 130,000 millones de pesos, proceso por medio del cual se fortaleció el patrimonio de la entidad, y contribuyó para continuar ejecutando su actividad con una amplia solidez. Hoy en día sus principales accionistas son: Banco de Bogotá 66% y el Banco de Occidente 26%. Corficolombiana S.A. pertenece al GRUPO AVAL que es una de las cuatro organizaciones económicas más importantes del país, con inversiones en diversos sectores de la economía. Calificación de calidad crediticia en el corto plazo: DP1, emisiones con muy alta certeza en el pago oportuno. Los factores de liquidez y protección son muy buenos y los riesgos insignificantes. Colmena Información a junio 30 de 2001 Colmena (millones de $) Estados financieros. Rubros importantes. Trimestre actual Activos 2,645,000. Inversiones 361,216. Cartera de Creditos
Depositos y Exigibilidades
. Certificados de Deposito a Termino
Cuentas por Pagar
TOTAL PASIVO 2,487,436.
TOTAL PATRIMONIO 2,487,436.
INGRESOS OPERACIONALES
GASTOS Y COSTOS OPERACIONALES 247,691. UTILIDAD OPERACIONAL
GANANCIAS (EXCEDENTES) Y PERDIDAS
Es importante anotar que no fue posible, luego de haber consultado en la pagina de la Supervalores y la de Colmena, adquirir la información del trimestre anterior, por lo que no se efectuó el calculo de los indicadores de crecimiento. No obstante, se ve que Colmena presenta utilidades significativas, tanto operacionales como netas. Indicadores de rentabilidad Rentabilidad del activo Utilidad operativa 0.07% Activo total Rentabilidad del patrimonio Utilidad neta 0.03% Patrimonio Es evidente que los niveles de rentabilidad que muestra esta entidad son demasiado bajos. A pesar de esto, para tomar nuestra decisión por este titulo, peso el hecho de ser un bono de mayor rentabilidad, en términos comparativos. Solvencia Patrimonio 94.04% Activo Lo que nos indica este dato es que casi la totalidad de los activos pertenecen a los accionistas, punto favorable si se tiene en cuenta que le puede dar un sentido de pertenencia significativo al manejo de la compañía. Finalizamos indicando que no se pudo realizar un análisis más concienzudo debido a la falta de información. Fondos de Valores Para esta parte de la inversión asignamos la suma de $19.200.000, equivalente al 12% del total de renta fija. Se distribuirá en dos fondos: Surenta 30 y Esparta. Se trata de fondos altamente rentables y de un respaldo significativo. Los $19.200 se distribuirán en montos iguales para cada fondo. Surenta 30:
