Baixe Valuation de Empresas: Um Estudo de Caso da Empresa de Edgar e outras Trabalhos em PDF para Administração Empresarial, somente na Docsity!
ATIVIDADE INDIVIDUAL
Matriz de atividade individual
Disciplina: Módulo:
Aluno: Turma:
Tarefa:
Considerações importantes sobre o processo de valuation
O empresário Edgar, de 35 anos, atua no setor de distribuição de autopeças e recebeu uma
proposta de investidores americanos interessados em adquirir 100% das ações de sua
empresa. No entanto, Edgar decidiu ponderar sobre a possibilidade de venda e reconheceu a
necessidade de avaliar o valor de sua empresa. Assim, o objetivo desta atividade é
demonstrar o processo de valuation da empresa de Edgar, com o propósito de encontrar seu
valor através das projeções de fluxo de caixa.
De acordo com Assaf Neto (2019), o processo de valuation compreende uma série de etapas.
Conforme descrito abaixo.
Quadro 01 - Etapas no processo de avaliação
Due diligence Consiste na verificação prévia das demonstrações financeiras e dos demais dados da empresa, mediante auditoria para a confirmação das informações que foram apresentadas, a fim de que se conheça a real situação do negócio em análise. Análise do desempenho histórico do negócio Nesta etapa, é realizada a análise econômica e financeira da empresa, evidenciando as principais variáveis influenciadoras do valor, as taxas de retorno dos investimentos, a estrutura de capital e as margens que o negócio é capaz de gerar; Análise Swot da empresa Esta é a etapa que cuida de analisar os pontos fortes e vulneráveis da empresa avaliada, a fim de identificar o posicionamento estratégico que se encontra em face das oportunidades e ameaças no ambiente em que está inserida. Seleção do método de avaliação os modelos de avaliação, se resumem em basicamente duas abordagens: avaliação intrínseca, quando o valor de um ativo é determinado pelos fluxos de caixa que se espera produzir; e avaliação relativa, quando a avaliação de um investimento é realizada por meio de comparações com os valores praticados para ativos com características semelhantes Projeções dos resultados e horizonte de tempo da avaliação uma vez realizada a análise retrospectiva da empresa, podem-se fixar as bases para uma estimação dos resultados e a realização de uma análise prospectiva do negócio. O objetivo aqui é estimar a capacidade que o investimento sob avaliação possui de gerar valor para o/a investidor/a ao longo do tempo. Análise da estrutura de equilíbrio da empresa o objetivo de percorrer esta etapa é a verificação da atual situação da empresa em relação à sua posição de equilíbrio. Estimação do custo de capital o objetivo desta etapa é a fixação das bases representativas da relação risco versus retorno. É neste momento que se estima a taxa de remuneração do capital dos/as investidores/as diante dos riscos que se propuseram a correr. Cálculo do valor do ativo uma vez percorridas as etapas do processo de avaliação, podese calcular o valor do ativo e realizar a análise de cenários, a fim de compreender os potenciais retornos que o investimento poderá oferecer no caso da ocorrência de cenários alternativos aos que foram consolidados na fase de projeção dos resultados.
Este processo possibilita a avaliação do ativo, o que amplia as chances de êxito nos
investimentos, ao mesmo tempo em que identifica os principais impulsionadores de valor da
empresa. Dessa forma, é possível compreender como as estratégias adotadas podem
contribuir para a maximização do valor para os investidores. Uma das etapas do processo de valuation é a estimativa do custo de capital, essa taxa representa a remuneração mínima exigida pelos investidores para assumir os riscos do investimento. Portanto, vamos considerar os seguintes dados e as projeções do fluxo de caixa para encontrar o valor da empresa. Tabela 01 - Dados Dados Valores Fonte Participação de Capital de Terceiros 40% Dados do exercicio Participação de Capital Próprio 60% Dados do exercicio Beta desalavancado do setor (EUA) 1,04 Damodaran - jan/ Taxa Livre de Risco (EUA) 1,98% USDT - jan/ 2024 -10 anos Prêmio pelo Risco de Mercado (EUA) 4,60% Damodaran - jan/ Prêmio pelo Risco País (BRA) 4,40% Damodaran - jan/ Inflação Projetada (EUA) 3,40% Investing.com - 2023 Inflação Projetada (BRA) 3,50% Dados do exercicio Taxa Efetiva de Juros 7,80% Dados do exercicio Imposto de Renda 34,00% Dados do exercicio Como a empresa está localizada no Brasil e os investidores são norte-americanos, os dados refletem o cenário econômico do Brasil e do EUA. Figura 1. Projeções dos Fluxo de Caixa DESCRIÇÃO Parâmetros Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10
- Receitas brutas previstas 97.900 109.939 121.752 132.944 143.101 151.813 159.483 167.573 176.196 185.
- Dedução sobre vendas 10,0% -9.790 -10.994 -12.175 -13.294 -14.310 -15.181 -15.948 -16.757 -17.620 -18. = Receita operacional líquida 88.110 98.945 109.577 119.650 128.791 136.631 143.535 150.815 158.577 167.
- Custos de vendas (CMV ou CPV) 75,0% -73.425 -82.454 -91.314 -99.708 -107.326 -113.859 -119.612 -125.679 -132.147 -139. = Lucro operacional bruto 14.685 16.491 18.263 19.942 21.465 22.772 23.922 25.136 26.429 27.
- Despesas operacionais -7.343 -8.245 -9.131 -9.971 -10.733 -11.386 -11.961 -12.568 -13.215 -13. = Lucro operacional líquido (Ebitda) 7.343 8.245 9.131 9.971 10.733 11.386 11.961 12.568 13.215 13.
- Depreciação e amortização -1.253 -1.297 -1.342 -1.389 -1.438 -1.488 -1.540 -1.594 -1.650 -1. = Lajir (lucro antes dos juros e IR) (Ebt) 6.090 6.949 7.789 8.582 9.295 9.898 10.421 10.974 11.565 12. Despesas financeiras -2.633 -2.633 -2.856 -3.056 -3.224 -3.353 -3.437 -3.489 -3.542 -3. = Lair (lucro antes do IR) 6.090 6.949 7.789 8.582 9.295 9.898 10.421 10.974 11.565 12.
- Imposto de renda 34,0% -2.070 -2.363 -2.648 -2.918 -3.160 -3.365 -3.543 -3.731 -3.932 -4. = + (^) Lucro operacional após IR (Nopat) Depreciação e amortização 4.019 1.253 (^) 4.586 1.297 (^) 5.141 1.342 (^) 5.664 1.389 (^) 6.135 1.438 (^) 6.533 1.488 (^) 6.878 1.540 (^) 7.243 1.594 (^) 7.633 1.650 (^) 8.069 1.
- (∆) Investimentos -1.253 -1.297 -1.342 -1.389 -1.438 -1.488 -1.540 -1.594 -1.650 -1. (∆) Necessidade de capital de giro -612 -584 -533 -457 -358 -237 -150 -159 -175 - (∆) Contas a receber (∆) Estoques -1.101-979 (^) -1.051-934 -852-959 -731-823 -572-644 -380-427 -239-269 -255-286 -280-315 -349- (∆) Fornecedores 1.469 1.402 1.278 1.097 859 569 359 382 420 523 = Fluxo de caixa livre da empresa - FCLE 3.407 4.002 4.608 5.207 5.777 6.295 6.728 7.084 7.458 7.
- Empréstimos 3.375 3.662 3.918 4.134 4.299 4.407 4.473 4.541 4.616 4.
- Amortizações de dívidasDespesas financeiras 7,80% -3.375-2.633 -3.375-2.633 -3.662-2.856 -3.918-3.056 -4.134-3.224 -4.299-3.353 -4.407-3.437 -4.473-3.489 -4.541-3.542 -4.616-3.
- IR sobre juros (benefício fiscal) 895 895 971 1.039 1.096 1.140 1.169 1.186 1.204 1. **= Fluxo de caixa livre do acionista - FCLA 1.670 2.551 2.979 3.405 3.814 4.190 4.526 4.849 5.195 5.
- Valores em milhões de reais** Ajustes^ FCLE Ajustes^ FCLA Demonstrativo de resultado do exercício As projeções dos fluxos de caixa são importantes no processo de valuation, pois corresponde ao método de avaliação que neste caso, será baseado no fluxo de caixa descontados. Essas projeções são baseadas em ações executadas e previstas no planejamento estratégico, refletindo com razoável probabilidade as atividades da empresa. Vale ressaltar que as projeções foram realizadas em termos nominais, levando em conta a inflação média prevista para o longo prazo no Brasil, estimada em 3,5% ao ano.
O beta alavancado expressa o risco sistêmico do investimento em relação ao mercado, considerando os efeitos da alavancagem financeira da respectiva empresa. Os dados aplicados a formula corresponde ao beta desvalancado do setor de auto peças, a participação do capital de terceiros e próprio e o desconto do imposto de renda.
- Cálculo do custo de capital nominal para o/a investidor/a norte-americano/a:
Ke = Rf + β x (Rm - Rf) + (Risk country)
Ke = 1,98% + 1,4976 x (4,60%) + (4,40%)
Ke = 1,98%+ 6,89% + 4,40%
Ke = 13,27%
Essa taxa corresponde ao custo de capital próprio do investidor norte-americano, ou seja é a taxa mínima de retorno exigida pelo investidor.
- Cálculo do custo de capital em termos reais (descontada a inflação)
ke (real) = [(1 + ke (nominal nos EUA) ÷(1 + Inflação norte-americana))]-
Ke (real)=[(1+0,1327) ÷(1+0,0340)]-
Ke (real)=[1,1327 ÷ 1,0340]-
Ke (real)=[1,0955]-
Ke (real)= 9,54%
Descontando a inflação, o custo de capital real do investidor note americano é de 9,54%.
- Cálculo do custo de capital em termos nominais para o Brasil (incluindo a inflação):
Ke (nominal-Brasil) = [(1+ Ke (real)) x (1 + Inflação média Brasil)]-
Ke (nominal-Brasil) = [(1+ 0,0954) x (1 + 0,0350)]-
Ke (nominal-Brasil) = [1,0954 x 1,0350)]-
Ke (nominal-Brasil) = [1,1337)]-1= 13,38% Para o cálculo, é levado em conta o custo de capital próprio dos investidores, acrescido da média da inflação no Brasil, que é de 3,50%. Aplicando a fórmula, chegou-se a uma taxa de desconto estimada, representando o custo de capital dos acionistas para o Brasil de 13,38% ao ano.
Custo de capital dos investidores (WACC) nominal para empresas no Brasil
O custo de capital dos investidores (WACC) consiste em uma média dos custos de capital próprio e de terceiros. Já sabemos que o custo de capital dos acionistas corresponde a 13,38% ao ano. Em relação ao custo de capital de terceiros é dado pela seguinte expressão. Onde: K3º é o custo efetivo do capital de terceiros. É a taxa de juros da dívida após o benefício fiscal; i é a taxa de juros efetiva da dívida antes do benefício fiscal. É a média ponderada das taxas efetivas de juros do endividamento; IR é a alíquota do imposto de renda marginal, é a alíquota representativa dos tributos pagos sobre o lucro, e (1 – IR) é o fator de redução do custo de capital de terceiros em razão do benefício
fiscal. Custo de Capital de Terceiros
K3º = i x (1 - IR)
K3º = 7,80% x (1 - 0,34)
K3º = 7,80% x 0,
K3º = 5,15%
Porntato, o custo de capital de terceiros da empresa corresponde a 5,15%, consiste na taxa de juros da dívida após o benefício fiscal. Com base nas informações disponíveis, iremos calcular o custo médio ponderado de capital (CMPC), conhecido em inglês como weighted average cost of capital (WACC). Essa taxa é aquela que torna o investimento minimamente atrativo, levando em conta os riscos percebidos, é dado pela seguinte expressão. Onde: Ke é o custo do capital dos/as acionistas; %P é a participação do capital de terceiros inserido no capital total da empresa; %PL é a participação do capital próprio inserido no capital total da empresa; K3º é o custo efetivo do capital de terceiros (após o benefício fiscal).
- Cálculo do CMPC
CMPC = (Ke x %PL) + (K3º x %P)
CMPC = (13,27% x 60%) + (5,15% x 40%)
CMPC = 7,961 + 2,
CMPC= 10,09% Assim, para fins valuation, a taxa de retorno necessária para justificar os riscos do investimento, tanto para credores quanto para acionistas, será de 10,09% ao ano.
Valor total de 100% das ações da empresa
Para calcular o valor da empresa, é necessário analisar as projeções dos fluxos de caixa da empresa e dos acionistas. Essas projeções abrangem um período de 10 anos, foi calculado a taxa de crescimento dos fluxos, conforme ilustrado na imagem abaixo. Figura 2. Taxa de crescimento do FLCE e FCLA Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10 Ano 11 Fluxo de caixa livre da empresa - FCLE 3.407 4.002 4.608 5.207 5.777 6.295 6.728 7.084 7.458 7.851 8. Taxa de crescimento - FCLE 17,46% 15,15% 12,99% 10,95% 8,98% 6,88% 5,28% 5,28% 5,28% 5,28% Fluxo de caixa livre do acionista - FCLA 1.670 2.551 2.979 3.405 3.814 4.190 4.526 4.849 5.195 5.566 5. Taxa de crescimento - FCLA 52,80% 16,77% 14,29% 12,01% 9,85% 8,03% 7,14% 7,14% 7,14% 7,14% Observa-se que a empresa atinge a maturidade no Ano 8, pois a taxa de crescimento permanence constante em 5,28% do FCLE e 7,14% do FCLA. Com base nessa informação, vamos calcular a perpetuidade crescente ou série infinita crescente. Isso significa que os fluxos futuros crescem em períodos regulares até o infinito, porém a uma taxa de crescimento constante. Para realizar o cálculo, consideraremos a estimativa do fluxo de caixa do ano 11, que corresponde a 8.266 do FCLE e 5.964 do FLCA (valor do ano 10 multiplicado pela taxa de
Observe que o valor das ações da empresa é inferior ao valor total da empresa, o que ocorre devido à presença de dívidas, ou seja, uma parte do capital está financiada por terceiros.
Conclusão
Este estudo abordou o processo de valuation da empresa de Edgar, com o propósito de avaliar o valor tanto da empresa como um todo quanto das suas ações, visando determinar a viabilidade da proposta feita pelos investidores. Utilizamos o método de avaliação do fluxo de caixa descontado, empregando uma taxa de desconto identificada por meio do cálculo do custo de capital próprio e do custo médio ponderado de capital. Essa abordagem permite considerar os fluxos de caixa futuros e trazê-los ao valor presente, refletindo as expectativas de retorno dos investidores e o risco associado ao investimento. O processo de valuation envolve várias etapas, uma das quais é a estimativa do custo de capital. Nesse contexto, foi realizado o cálculo do custo de capital utilizando a metodologia CAPM, que tem como objetivo precificar o ativo. A empresa apresentou um custo de capital próprio de 13,27%. Em seguida, foi calculado o custo médio ponderado de capital (CMPC), que considera tanto o custo de capital próprio quanto o de terceiros. Após a análise, a empresa revelou uma taxa mínima de 10,09%. Mediante todo o processo de valuation, foi possivel encontrar o valor da empresa de Edgar que corresponde a R$ 99.156, foi mensurado através método do fluxo de caixa descontado mais o valor da perperuidade, quanto ao valor das ações da empresa corresponde a R$ 46.578, também levamos em conta as projeções descontadas mais o valor da perpetuidade. Nota-se uma diferença entre os valores devido a participação de dívidas, o que reduz o valor das ações da empresa. O processo de valuation é de grande relevância para a empresa, uma vez que proporciona o conhecimento do valor real da empresa e de suas ações em um determinado momento. Além disso, esse processo também identifica os fatores que contribuem para o desempenho da empresa.
Referências Bibliográficas
FEUSER, Carlos E.P. Valuation.FGV, Rio de Janeiro, 2024. DAMODARAN, A. Damodaran online. 2024. Disponível em: <http://pages.stern.nyu.edu/ ~adamodar>. Acesso em: 05 de fev. 2024. NEW YORK UNIVERSITY (NYU). Country default spreads and risk premiums. 2024. Disponível em:<https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem. html>. Acesso em: 05 de fev. 2024 U.S. DEPARTMENT OF THE TREASURY (USDT). Daily treasury yield curve rates.
Disponível em: <https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/ TextView?type=daily_treasury_long_term_rate&field_tdr_date_value=2024>.Acesso em: 5 de fev. 2024.
